AI-boom, renter og geopolitikk: Advarselslamper blinker for risikoaktiva

En sjelden advarsel i en optimistisk periode

Mens Fear & Greed-indeksen for kryptomarkedet står på 71 av 100 — solid inne i grådighetssonen — og Bitcoin handles rundt 84 062 dollar, dukker det opp analyser som argumenterer for det motsatte av festfølelsen som dominerer markedet nå.

En artikkel publisert på Seeking Alpha peker på en kombinasjon av tre makrofaktorer som historisk har vært forbundet med kraftige korreksjoner i risikoaktiva: eksplosiv vekst i kapitalinvesteringer knyttet til kunstig intelligens, stigende obligasjonsrenter, og økt geopolitisk spenning (seekingalpha.com).

Det er verdt å understreke at dette er én analytikers vurdering, ikke en konsensus. Markedet handler i dag med tydelig risikoappetitt, og signalene som beskrives kan vise seg å være for tidlige — slik advarsler om «boble» ofte har vært de siste årene.

Rentenivået endrer spillereglene

Kjernen i argumentet handler om avkastningskrav. Da amerikanske tiårsrenter lå nær null under pandemien, var det billig å sitte på ikke-rentebærende spekulative aktiva som kryptovaluta og umodne teknologiaksjer. Med amerikanske statsrenter som nå tester 4,5–5,0 prosent, er kalkylen en helt annen.

Uten kontinuerlig ny kapitaltilførsel kan prisene ikke holde seg på forhøyede nivåer

Dette gjør at kontantekvivalenter og kortsiktige statsobligasjoner igjen konkurrerer direkte med aktiva som ikke gir løpende avkastning. For institusjonelle investorer med krav om årlig avkastning over en risikofri rente på 4–5 prosent, blir terskelen for å sitte i volatile, ikke-rentebærende posisjoner betydelig høyere enn den var i 2020 og 2021.

Historiske sykluser peker mot forsiktighet

Analysen trekker frem Bitcoins firårige halveringssyklus og de tilhørende nedgangene som har fulgt hver eufori-topp:

Historisk har bunnen i bear-markeder for Bitcoin inntruffet 12 til 14 måneder etter forrige toppunkt, ifølge data fra Caleb & Brown og NewHedge sin nedgangsdatabase. I disse periodene har det gjentatte ganger dukket opp mellomliggende oppgangsraller på 30 til 50 prosent, som historisk har fanget «buy the dip»-investorer før dypere strukturelle bunner er nådd.

Selv om avkastningsmultiplene fra sykel til sykel har blitt mindre ettersom markedsverdien har vokst til billioner av dollar, har korreksjonene fortsatt konsekvent falt 50 til 75 prosent fra toppene, noe som ifølge analysen skjevfordeler risiko-avkastning-forholdet negativt sent i en syklus.

Langsiktige eiere selger seg ut

On-chain-data fra analysebyrået Glassnode viser at såkalte «Long-Term Holders» — investorer som har sittet på Bitcoin i lengre perioder — historisk har vært de første til å distribuere sine posisjoner inn i styrke, lenge før detaljhandelens sentiment vender bearish.

Når realiserte gevinster fra denne kohorten stiger til flere milliarder dollar daglig, tolkes det som et tegn på at «smart money» henter ut likviditet. Når spotprisen samtidig faller under det som kalles Short-Term Holder Cost Basis og True Market Mean, går markedet ifølge Glassnode-analyser fra en ekspansiv fase til en kapitalbevaringsfase, der hver oppgang møter tungt overheng fra investorer som ligger under vann og søker å komme ut i balanse.

Låste tokens: en strukturell risiko på 155 milliarder dollar

Et av de mer konkrete strukturelle argumentene i analysen gjelder altcoin-markedet. Ifølge tall fra Binance Research og Token Unlocks skal rundt 155 milliarder dollar i tokens frigjøres mellom 2024 og 2030.

Mange prosjekter finansiert av venturekapital lanserte med bare 10 til 20 prosent av totalt tokentilbud i sirkulasjon, noe som kunstig blåste opp den innledende markedsverdien og skapte enorme «fully diluted valuations» på flere milliarder dollar. Når kontraktsmessige innlåsingsperioder for tidlige investorer utløper — vanligvis 12 til 24 måneder etter lansering — kommer millioner av dollar i salgspress inn i markedet, uavhengig av produktets faktiske utvikling eller detaljhandelens sentiment.

Hasib Qureshi, managing partner i Dragonfly Capital, har tidligere beskrevet dynamikken slik at prisdannelsen i lav-flyt-tokens skjer i et privat marked som er «enten manipulert, villedet, eller begge», og at detaljhandelen ender opp som exit-likviditet når planlagte frigivelser ruller inn (via Unchained Crypto).

Vurdering: signal eller støy?

Det er viktig å ta forbehold: analysen fra Seeking Alpha er en enkeltstående makrovurdering, ikke et samlet markedssyn. Bitcoin handles fortsatt godt over 80 000 dollar, og Fear & Greed-indeksen på 71 signalerer at markedsdeltakerne foreløpig ikke deler bekymringen.

Samtidig er kombinasjonen av høyere renter, stort tilbudsoverheng fra token-frigivelser og historiske mønstre for sykliske topper faktorer som er verifiserbare og verdt å følge, uavhengig av kortsiktig prisoppgang. Om AI-kapitalinvesteringene fortsetter i samme tempo som nå, og obligasjonsrentene forblir høye, kan det press disse faktorene beskriver bli mer synlig i markedsprisingen fremover.

For norske investorer med eksponering mot både teknologiaksjer og kryptovaluta er poenget i analysen først og fremst en påminnelse om at høyere globale rentenivåer øker alternativkostnaden ved å sitte i ikke-rentebærende aktiva — en dynamikk som også påvirker prisingen av norske vekstaksjer og fond med teknologitunge porteføljer.