ECB-topp advarer: Høy oljepris kan tvinge frem nye rentehopp

Advarselen fra Wien

Martin Kocher, sjef for Østerrikes sentralbank og medlem av Den europeiske sentralbankens (ECB) styringsråd, går ut med en klar advarsel: vedvarende høye oljepriser kan tvinge ECB til å stramme pengepolitikken ytterligere, ifølge Financial Times (ft.com).

Kocher sier at risikoen for at inflasjonen holder seg forhøyet over tid, har økt merkbart de siste månedene sammenlignet med tidligere anslag. Uttalelsen kommer på et tidspunkt der energipriser igjen har blitt en usikkerhetsfaktor for pengepolitikken i eurosonen, etter en periode der ECB har signalisert at rentetoppen kan være nådd.

Risikoen for forhøyet inflasjon er høyere nå enn den var for noen måneder siden

Det er verdt å merke seg at uttalelsen kommer fra én enkelt sentralbanktopp, og ikke fra ECBs offisielle pengepolitiske komité. Slike individuelle uttalelser fra rådsmedlemmer blir ofte tolket som forsøk på å påvirke markedsforventninger før formelle rentemøter, og bør leses med det forbeholdet.

Hvorfor oljeprisen veier tungt

Oljeprisen har historisk vært en av de mest direkte kanalene inflasjon smitter over i realøkonomien gjennom — via drivstoffpriser, transportkostnader og produksjonskostnader for varer. Når energiprisene stiger, øker presset på både konsumprisindeksen og bedriftenes kostnadsbase samtidig, noe som gjør det vanskeligere for sentralbanker å skille mellom midlertidige og varige inflasjonsimpulser.

For ECB, som allerede har brukt flere år på å bringe inflasjonen ned mot målet på 2 prosent, representerer en ny oljedrevet prisoppgang en risiko for at arbeidet må gjøres på nytt — med de rentekonsekvensene det innebærer for boliglån, bedriftslån og statsobligasjonsrenter i hele eurosonen.

Den norske vinkelen

For Norge er bildet mer sammensatt enn for de fleste andre europeiske land. Som netto oljeeksportør drar norsk økonomi og statens inntekter fordel av høyere oljepriser, mens husholdninger og bedrifter samtidig kan oppleve økte kostnader gjennom importert inflasjon og en sterkere krone- eller renteutvikling.

Norges Bank følger tett med på hva ECB gjør, siden rentebeslutninger i eurosonen påvirker rentedifferansen mot norske kroner og dermed kronekursen. Dersom ECB ser seg tvunget til å heve renten videre på grunn av oljeprisen, kan det også legge press på Norges Bank til å holde igjen på egne rentekutt for å unngå at kronen svekkes ytterligere.

Lærdom fra forrige innstrammingssyklus

Historien gir en pekepinn på hvor mye som står på spill dersom sentralbankene igjen må stramme inn kraftig. Under Federal Reserves aggressive rentehevinger fra mars 2022 til juli 2023 — der styringsrenten ble løftet fra rundt 0 prosent til 5,25–5,50 prosent i elleve trinn — kollapset risikable aktivaklasser bredt.

Den totale verdien av kryptomarkedet falt fra rundt 3.000 milliarder dollar i november 2021 til omkring 820 milliarder dollar i desember 2022, ifølge data referert av analysebyrået Kaiko og The Block. Bitcoin falt fra rundt 47.000 dollar ved inngangen til 2022 til under 16.000 dollar i november samme år. Samtidig tørket likviditeten i markedet inn: aggregert stablecoin-tilbud — selve drivstoffet for kryptohandel — falt med rundt 65 milliarder dollar over 18 sammenhengende måneder, ifølge Kaikos analyser.

Dagens markedsbilde

I motsetning til 2022 befinner markedene seg nå i en risk-on-fase. Bitcoin handles rundt 77.200 dollar, og Fear & Greed-indeksen står på 63 av 100, som indikerer at investorer generelt er villige til å ta risiko. En eventuell ny runde med rentehevinger fra ECB — drevet av oljepris og inflasjonsfrykt — vil sette denne risikoviljen på prøve, ettersom historien viser at strammere pengepolitikk typisk rammer de mest risikofylte aktivaklassene hardest og først.

Det gjenstår å se om Kochers advarsel deles av flertallet i ECBs styringsråd, eller om den forblir et enkeltstående synspunkt fra en av de mer inflasjonsfryktende medlemmene. Markedene vil trolig lytte nøye til kommende uttalelser fra andre sentralbanktopper og til utviklingen i oljeprisen fremover.