Hva driver bevegelsen

Dette er i bunn og grunn en obligasjonshistorie som har smittet over i aksjemarkedet. Advarslene har ligget der hele uken, spesielt i rentemarkedet, men det er først i dag salget virkelig får momentum. Fransk statsgjeld ligger nå på rundt €3,596 billioner, tilsvarende 119–120% av BNP, mens budsjettunderskuddet holder seg på 5,4–6,0% av BNP — langt over EUs 3%-tak i Stabilitets- og vekstpakten.

Politisk ustabilitet i den franske nasjonalforsamlingen, gjentatte mistillitsforslag og motstand mot innstrammingstiltak har uthulet investortilliten til at Paris klarer å konsolidere budsjettet. Resultatet er at Frankrike har mistet sin tradisjonelle rentefordel mot periferilandene — franske renter handler nå på linje med, eller over, spansk 10-årsgjeld, og gapet mot italienske BTP-er har krympet kraftig.

Det begynner å se ganske stresset ut. OAT-Bund-spreaden har gått i én retning en stund, og det reiser spørsmål om ECB til slutt må vurdere tiltak som under eurokrisen.

Det sitatet kommer fra Rushabh Amin, porteføljeforvalter i Allspring Global Investments, og oppsummerer bekymringen i rentemarkedet godt. Aneeka Gupta, leder for makroforskning hos WisdomTree, peker på en annen kanal: franske banker er EUs største utstedere av wholesale-gjeld, og en permanent høyere rente øker kostnaden ved refinansiering hver gang de må ut i markedet — en effekt som kan akkumulere og presse kredittforhold i hele eurosonen.

Samtidig er det ikke bare en fransk historie. Asiatiske børser hadde det tøft tidligere i dag, og amerikanske futures følger etter. Det sier noe om hvor skjørt sentimentet fortsatt er, til tross for en bedre start på måneden.

5.14%
Fransk 10-årsrente
160bp+
OAT-Bund-spread
-1.5%
Eurostoxx 50
-1.7%
Nasdaq-futures

Markedsreaksjon på tvers av aktivaklasser

Spredningen i dagens nedgang er ujevn, noe som i seg selv er informativt. De store indeksene med tyngre eksponering mot fransk gjeld og banksektor tar størst smell:

  • Eurostoxx 50: -1,5%
  • CAC 40: -1,4%
  • IBEX 35: -1,4%
  • DAX: -1,0%
  • FTSE 100: -0,5%
  • FTSE MIB: -0,2%

At FTSE MIB holder seg relativt stabilt er bemerkelsesverdig gitt at Italia historisk har vært periferilandet markedet frykter mest. Det tyder på at salget akkurat nå er spesifikt rettet mot Frankrike, ikke en generell periferi-krise ennå. Men Lale Akoner, global markedsstrateg hos eToro, advarer om at en yield på 5% kan se fristende ut for investorer, men at ytterligere kurstap lett kan spise opp avkastningen dersom markedet krever enda høyere risikopremie.

Franske renter over 5% for første gang siden 2002 — europeiske børser faller tungt før Moody's-vurdering - Bilde 1

Teknisk bilde

Rentekurven for fransk statsgjeld har brutt gjennom flere psykologiske nivåer denne uken. 5%-merket var forrige gang relevant i 2002, og det finnes derfor lite nylig teknisk referanse å støtte seg på i selve rentemarkedet. Spreaden mot Bund er mer informativ: nivåer rundt 140bp ble ansett som alarmerende tidligere i år, og dagens brudd over 160bp — med intradag-topper nær 170bp — flytter samtalen til territorium sist sett under eurokrisen i 2011–2012.

OAT-Bund-spreaden bryter 160bp — nivåer som sist utløste ECB-intervensjon under gjeldskrisen

Marco Valli, sjeføkonom for Europa hos UniCredits The Investment Institute, påpeker at dagens nivåer fortsatt er langt fra der ECB tidligere grep inn — da Transmission Protection Instrument (TPI) ble introdusert, svingte italienske spreader rundt 200–250bp. Det gir et teoretisk tak å forholde seg til, men avstanden dit krymper raskt dersom trenden fortsetter i samme tempo som denne uken.

På aksjesiden er det lite som tyder på at kjøperne er klare til å gå inn og kjøpe dippen. Med renter som holder seg forhøyet og ingen tegn til politisk løsning i Paris, er momentum fortsatt nedadgående inn mot stengetid i Europa.

Franske renter over 5% for første gang siden 2002 — europeiske børser faller tungt før Moody's-vurdering - Bilde 2

Hva å følge med på

  • Moody's kredittvurdering av Frankrike publiseres i morgen — en nedgradering kan presse spreaden ytterligere mot 200bp-sonen

  • Fransk 10-årsrente: hold øye med om 5,00%-nivået blir liggende som nytt gulv eller om renten faller tilbake under
  • OAT-Bund-spread: 170bp intradag-toppen er nøkkelnivå å følge for tegn på videre eskalering
  • S&P 500- og Nasdaq-futures inn mot amerikansk åpning — AI-relatert risikoaversjon kan forsterke den europeiske nedgangen
  • Eventuelle signaler fra ECB om TPI-beredskap eller verbal intervensjon dersom spreaden nærmer seg 200bp