Kobber faller til femukers bunn: LME-lager svulmer, 62% nå i amerikanske haller

Hva driver bevegelsen

Det som skjer nå er i praksis en forsinket normalisering av COMEX-LME-arbitrasjen som eksploderte i mai 2024. Den gang stengte COMEX-kontrakter til $11.400/tonn mens LME lå på $11.104/tonn — en spread på over $1.000/tonn skapt av at kun 17% av LME-lagrene besto av COMEX-godkjente merker, ifølge en Morgan Stanley-analyse fra samme periode. Trafigura og IXM, eid av Kinas CMOC Group, satt fanget i shortposisjoner de ikke klarte å levere mot fordi russisk og kinesisk kobber — majoriteten av flytende global metall utenfor COMEX — ble utestengt etter sanksjonene USA og Storbritannia innførte i april 2024.

Det markedet nå ser er konsekvensen: fysisk metall har strømmet mot amerikanske destinasjoner over 18 måneder for å dekke det strukturelle underskuddet som ble avdekket i skvisen. Resultatet er at 62% av alle LME-registrerte tonn nå sitter i amerikanske varehus, ifølge LME-data sitert av Mining.com. Samtidig har kinesiske smeltverk fortsatt å eksportere aggressivt — i juni 2024 toppet eksporten 157.000 tonn, en økning på 500% mot det historiske tiårssnittet, ifølge tollstatistikk. Den trenden har ikke reversert i vesentlig grad, og kombinert med svak innenlandsk etterspørsel i Kina bygger SHFE-lagrene seg igjen mot de 300.000-330.000 tonn som ble notert som rekordhøye i mai 2024.

Problemet er at paper-markedet og det fysiske markedet fortsatt snakker forskjellig språk. CRU Groups Robert Edwards pekte allerede i fjor på at "amerikansk tilbud og etterspørsel, selv om det ikke er svakt, neppe rettferdiggjør slike ekstremer" — og den observasjonen gjelder fortsatt når man ser på dagens lagerbygging kontra prisfall. Treatment and refining charges (TC/RC) forblir i negativt territorium rundt -$22/tonn, noe som betyr at smelteverkene fortsatt taper penger på ren raffinering og i stedet lener seg på biprodukter som svovelsyre for å holde produksjonen oppe — en dynamikk som i praksis overforsyner markedet med raffinert metall uavhengig av reell sluttbrukerettterspørsel.

62% av alt LME-kobber ligger nå i USA — et speilbilde av fjorårets skvis, denne gangen i revers

Nøkkeltall

Råvare-oversikt

Kobber beveger seg ikke isolert. Aluminium på LME har holdt seg relativt flatt, ned bare 0,4% til $2.610/tonn, mens sink har falt tyngre — ned 2,6% til $2.890/tonn på lignende lagerfrykt. Nikkel er det svakeste punktet i metallkomplekset, ned 3,1% over siste uke, drevet av indonesisk overtilbud snarere enn amerikansk lagerdynamikk. Jernmalm har holdt seg stabilt rundt $105/tonn, som antyder at svekkelsen i kobber og nikkel er mer spesifikk for disse metallenes individuelle tilbudssituasjon enn et bredt signal om kinesisk etterspørselskollaps.

Yangshan-premien på $15/tonn er verdt å følge nøye — den kollapset til -$5 til -$10/tonn i mai-juni 2024 under det som ble omtalt som en eksplisitt "kjøperstreik" blant kinesiske kabel- og rørprodusenter. Dagens nivå, selv om det er positivt, ligger fortsatt under det historiske normalnivået på $50-60/tonn og signaliserer at fysisk etterspørsel i Kina forblir svak selv om den ikke er i full kollaps.

Teknisk bilde

LME-kobber har nå brutt gjennom det som har fungert som støtte siden august, rundt $9.900/tonn. RSI på daglig graf har falt til 38, nær oversolgt territorium men ikke der ennå. Volumprofilen viser tung handel konsentrert mellom $9.700 og $10.100/tonn, noe som antyder at $9.700 kan fungere som neste teknisk støttesone før et eventuelt test av sommerens bunn på $9.400/tonn.

Terminstrukturen på LME forblir i mild contango, i kontrast til fjorårets kraftige backwardation på COMEX under skvisen. Det bekrefter at det for øyeblikket ikke er noen akutt leveringsknapphet i det vestlige systemet — motsatt situasjon av mai 2024, da COMEX-registrerte lagre falt under 10.000-15.000 tonn.

Hva å følge med på

Hold et øye med neste ukentlige LME-lagerrapport for å se om den amerikanske konsentrasjonen (nå 62%) fortsetter å stige — et nivå over 70% ville være historisk uvanlig og kan skape ny spenning i COMEX-LME-spreaden hvis amerikansk etterspørsel plutselig tar seg opp. Kinesiske PMI-tall for produksjonssektoren, ventet neste uke, vil gi en indikasjon på om SHFE-lagerbyggingen reflekterer strukturell overproduksjon eller midlertidig sesongsvakhet. Følg også Yangshan-premien ukentlig — et fall tilbake mot negativt territorium ville være et sterkt signal om fornyet kinesisk kjøperstreik. På prisnivå er $9.700/tonn og $9.400/tonn de kritiske støttesonene å overvåke på LME, mens et gjenoppbrudd over $10.100/tonn ville signalisere at nedgangen er midlertidig.