S&P 500s verdsettelse skyter i taket – nærmer seg dot-com-nivåer

Verdsettelsen nærmer seg historiske ekstremer

Den amerikanske aksjemarkedets prisingsnivå målt ved Shillers CAPE-rate (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings) har nå klatret til sitt nest høyeste nivå siden målingene startet i 1881, skriver Nasdaq Markets (nasdaq.com). Kun toppen under dot-com-boblen i desember 1999, da raten nådde 44,20, har vært høyere.

CAPE-raten, utviklet av Nobelprisvinner Robert Shiller ved Yale, justerer prisen på S&P 500 mot gjennomsnittlig inflasjonsjustert inntjening de siste ti årene. Metoden skal glatte ut kortsiktige svingninger i selskapsresultater og gi et mer stabilt bilde av markedets langsiktige verdsettelse enn en vanlig P/E-rate, ifølge dataene som ligger tilgjengelig via Yales økonomiavdeling (econ.yale.edu/~shiller).

Hva historien viser om høye nivåer

De siste gangene CAPE-raten har vært på lignende nivåer, har utfallet for aksjemarkedet i etterkant vært krevende. Etter toppen i 1999 falt S&P 500 med rundt 49 prosent over de neste to og et halvt årene, ifølge tallmaterialet fra Shiller-datasettet. Før Wall Street-krakket i 1929 lå CAPE på 32,56 — betydelig lavere enn dagens nivå.

For utbytteaksjer er dette særlig relevant. Historisk har perioder med ekstremt høy verdsettelse gjort det vanskeligere for selskaper å opprettholde utbyttevekst i takt med aksjekursene, ettersom prisingen løper foran inntjeningsutviklingen. Dette svekker den effektive utbytteavkastningen investorer kan forvente å sitte igjen med over tid.

Fra utbytte til gjenkjøp

Shiller og medforfatter Farouk Jivraj introduserte i 2018 en justert versjon av CAPE-raten — Total Return CAPE — nettopp for å ta høyde for at amerikanske selskaper i økende grad prioriterer aksjegjenkjøp over kontantutbytte. Dette gjør sammenligning med historiske utbytteperioder mer komplisert, men understreker samtidig at dagens høye prising ikke nødvendigvis reflekteres fullt ut i tradisjonelle utbyttetall.

Norsk vinkel: Oljefondets eksponering

Norges Bank Investment Management (NBIM), som forvalter Statens pensjonsfond utland, har en betydelig andel av fondets aksjeportefølje plassert i amerikanske selskaper, inkludert store poster i S&P 500-indeksen. En markedskorreksjon fra dagens verdsettelsesnivåer ville dermed kunne påvirke fondets samlede avkastning direkte, gitt den tunge USA-vektingen i porteføljen.

Risikobildet og sammenhengen med kryptomarkedet

I dagens markedsregime, som klassifiseres som «risk-on» med en Fear & Greed-indeks på 70 av 100, handler høyrisikoaktiva som bitcoin (for tiden rundt 84.355 dollar) i økende grad synkront med amerikanske teknologi- og vekstaksjer. Analytikere som følger krypto peker ofte på Shillers dot-com-topp fra 1999 som referansepunkt når de vurderer hvor «sent i sykelen» dagens risikoaktiva befinner seg.

Det er verdt å understreke at CAPE-raten er et langsiktig verdsettelsesmål, ikke en tidsindikator. Historisk har markeder kunnet forbli på høye nivåer i flere år før en korreksjon inntreffer. Ifølge Yale-datasettet holdt CAPE seg mellom 38 og 41,4 gjennom deler av 2021 uten umiddelbart krakk. Investorer bør derfor tolke dagens nivåer som et signal om økt langsiktig risiko snarere enn en presis varsel om et umiddelbart fall.

Oppsummering

Dagens CAPE-nivå plasserer det amerikanske aksjemarkedet i selskap med kun én tidligere periode i historien — dot-com-boblen. For utbytteinvestorer og forvaltere med tung USA-eksponering, som det norske Oljefondet, er dette en påminnelse om at høy prising historisk har gått hånd i hånd med svakere fremtidig avkastning, selv om tidspunktet for en eventuell korreksjon forblir uvisst.