Et signal fra fortiden

Den amerikanske Nobelprisvinneren Robert Shiller utviklet CAPE-ratioen (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings) for å måle om aksjemarkedet er overpriset i forhold til inntjening justert for konjunktursvingninger over en tiårsperiode. Ifølge Nasdaq Markets ligger indikatoren nå på et av de høyeste nivåene siden dotcom-boblen sprakk (Nasdaq Markets, 2026).

Det er verdt å understreke at kildematerialet fra Nasdaq er begrenset til en kort overskrift og ett hovedpunkt, uten konkrete tallverdier for dagens nivå. Det gjør det vanskelig å etterprøve påstanden fullt ut, men den historiske referanserammen er godt dokumentert og verifiserbar.

Hva CAPE-ratioen faktisk måler

Under dotcom-toppen i desember 1999 nådde CAPE-ratioen sitt historiske toppunkt på rundt 44, mot et langsiktig historisk gjennomsnitt på omkring 17. Markedet krasjet i årene etterpå. En lignende ekstremverdi ble ikke sett igjen før finanskrisen i 2008 var lagt bak seg og markedene på nytt begynte å bygge opp verdsettelser gjennom 2010- og 2020-tallet.

44
CAPE-toppnivå under dotcom-boblen (1999)
27
år siden lignende nivå sist ble observert
0,75+
Bitcoin-korrelasjon med S&P 500 under aksjekorreksjoner

Historien gir ingen garantier

Shiller har selv vært klar på at høye verdsettelser ikke automatisk betyr umiddelbart krakk. I et intervju med Quartz i 2017 sa han om spekulative bobler generelt: «Problemet er selvfølgelig at spekulative bobler generelt sprekker, og ingen vet nøyaktig når de vil sprekke» (Quartz/Business Insider, 2017). Samme resonnement gjelder for dagens CAPE-nivåer — en høy verdsettelse er en risikoindikator, ikke en tidsplan.

Høye CAPE-nivåer har historisk vært forløpere til store korreksjoner — men krypto pleier å falle enda hardere når det skjer.

Hva skjer med krypto når aksjemarkedet korrigerer

For investorer som også har eksponering mot Bitcoin, er sammenhengen mellom aksjekorreksjoner og kryptomarkedet relevant. Data fra Det internasjonale valutafondet (IMF) viser at korrelasjonen mellom Bitcoins daglige avkastning og S&P 500 hoppet fra 0,01 i perioden 2017–2019 til 0,36 i 2020–2021 (IMF Blog, januar 2022). IMF konkluderte med at sterkere korrelasjon tyder på at Bitcoin i økende grad handles som et risikoaktivum snarere enn en diversifiseringsressurs under markedsstress.

BlackRocks forsknings­team på digitale eiendeler gikk enda lenger i et notat fra september 2024, og pekte på at korrelasjonen mellom Bitcoin og S&P 500 kan stige til 0,75 eller høyere på kortere tidshorisonter under aksjenedgang, drevet av en umiddelbar «jakt på likviditet» og tvungen nedbygging av gjeldsposisjoner i institusjonelle porteføljer (BlackRock via Nasdaq, 2024).

Historiske eksempler underbygger dette. Under covid-19-sjokket i mars 2020 falt S&P 500 rundt 34 prosent fra topp til bunn, mens Bitcoin falt omkring 50 prosent i samme periode og korrelasjonen spikte til rundt 0,52. Under Federal Reserves renteøkningssyklus våren/sommeren 2022 falt S&P 500 rundt 16 prosent, mens Bitcoin styrtet nesten 58 prosent, og 30-dagers korrelasjonen brøt 0,80 mot Nasdaq-indeksen (CryptoSlate/CoinMetrics-data, gjengitt i researchmaterialet).

Gitt at Bitcoin for øyeblikket handles rundt 78.800 dollar med en Fear & Greed-indeks på 57 av 100 — altså et nøytralt til svakt grisk sentiment — er markedet ikke i en akutt panikkfase. Men mekanismen er godt dokumentert: hvis en aksjekorreksjon utløses av høye verdsettelser som CAPE-ratioen indikerer, historisk sett brer risikoen seg raskt videre til kryptomarkedet gjennom tvangssalg og marginkall, ifølge både IMF og BlackRock.

Norsk perspektiv

Selv om nyheten primært handler om det amerikanske aksjemarkedet, er den relevant for norske investorer og institusjoner med stor eksponering mot amerikanske aksjer — deriblant Statens pensjonsfond utland (Oljefondet), som har en betydelig andel av porteføljen i amerikanske selskaper notert på blant annet S&P 500. En vedvarende høy verdsettelse i det amerikanske markedet påvirker dermed indirekte avkastningen til fondet, og med den norske kronens forhold til dollar kan svingninger få doble effekter for norske sparere med fondseksponering mot amerikanske indekser.

Kildekritikk

Det opprinnelige Nasdaq-oppslaget som ligger til grunn for denne saken er kort og inneholder få konkrete tallreferanser. Påstanden om at CAPE-ratioen er på sitt høyeste siden dotcom-boblen bør derfor tolkes som en kvalitativ observasjon fra Nasdaq Markets, ikke en presist dokumentert måling i denne artikkelen. Historiske CAPE-nivåer under dotcom-boblen og finanskrisen er derimot godt dokumentert i akademisk og finansiell litteratur, og brukes her som referansepunkt for å sette dagens situasjon i perspektiv.