Null bitcoin, mye egen aksje

Strategy, verdens største selskapsholder av bitcoin, har i tre uker på rad prioritert å kjøpe tilbake sine egne STRC-preferanseaksjer fremfor å utvide bitcoinbeholdningen. I ukentlig SEC-innlevering datert 26. oktober fremgår det at selskapet kjøpte tilbake 2.068.459 STRC-aksjer for 204,9 millioner dollar i uken 19.–25. oktober, mens bitcoinkjøpene i samme periode var null, ifølge ForexLive (investinglive.com).

Mønsteret er ikke nytt. Ukene før hadde Strategy brukt henholdsvis 193,1 millioner og 192,4 millioner dollar på STRC-tilbakekjøp, mot bare 22,1 og 21,5 millioner dollar på bitcoin i de to ukene der selskapet faktisk kjøpte kryptovaluta. Til sammen har Strategy brukt rundt 590 millioner dollar på å trekke tilbake egne preferanseaksjer de siste tre ukene, mot rundt 44 millioner dollar på bitcoin.

204,9 mill. dollar
brukt på STRC-tilbakekjøp (19.–25. okt)
0 BTC
kjøpt samme uke
848.517 BTC
total beholdning

Hva er STRC, og hvorfor betyr 100 dollar noe?

STRC, med kallenavnet «Stretch», er en evigvarende preferanseaksje med variabelt utbytte som Strategy betaler ut. Utbyttet justeres løpende for å holde kursen nær pariverdien på 100 dollar, og renten ble hevet til 12 prosent i sommer etter en svak periode for aksjen.

Nivået 100 dollar er avgjørende fordi Strategy har sagt at selskapet ikke vil selge nye STRC-aksjer under pari. Over denne grensen blir STRC igjen et finansieringsverktøy: Strategy kan selge aksjer i markedet og bruke kontantene til å kjøpe bitcoin. Selskapet har fortsatt om lag 17,5 milliarder dollar i STRC tilgjengelig under sitt løpende salgsprogram (ATM), et tall som ikke har beveget seg i de ukentlige innleveringene siden minst juni.

Ledelsen har vært tydelig på koblingen. Konsernsjef Phong Le sa til Bloomberg TV 14. juli at Strategy vil utstede flere STRC-aksjer og kjøpe bitcoin så snart kursen er tilbake på pari. Påstanden som har sirkulert i sosiale medier om at Saylor er klar for «kraftige» bitcoinkjøp, er altså forankret i en reell, uttalt plan – men den er ikke ny.

Nær pari er ikke det samme som pari som holder seg

Selskapet støtter sin egen kurs

Her ligger fanget i overskriftene om «kraftige kjøp»: Mye av oppgangen i STRC skyldes at Strategy selv har kjøpt tilbake aksjene. Det siste tilbakekjøpet ble gjort til en snittpris på rundt 99,06 dollar – nesten nøyaktig der femmånederstoppen nå ligger.

Denne støtten har en kostnad. Etter forrige ukes tilbakekjøp satt Strategy igjen med en kontantbeholdning («USD Cash») på 242,4 millioner dollar, atskilt fra en reserve på 4,83 milliarder dollar øremerket utbytte på preferanseaksjer og renter på gjeld. Styret hevet tilbakekjøpsfullmakten for preferanseaksjer fra 2 til 3 milliarder dollar 19. oktober, og rundt 957 millioner dollar av denne rammen gjenstår.

Den egentlige testen kommer ved 100 dollar. For å finansiere nye bitcoinkjøp må Strategy selge STRC-aksjer til eksterne investorer, ikke bare kjøpe tilbake sine egne. Hvis etterspørselen etter dagens utbytte viser seg svakere enn håpet, kan ny utstedelse presse kursen under pari igjen og sende selskapet tilbake til å støtte eget papir. Saylors uformelle mål om å nå pari innen 8. september er allerede passert uten at det skjedde, noe som tyder på at de siste dollarne er de vanskeligste å hente inn.

Strategy har brukt rundt 18 dollar på egne preferanseaksjer for hver dollar brukt på bitcoin de siste ukene.

Hva dette betyr for bitcoinmarkedet

Strategy har vært markedets mest pålitelige bedriftskjøper av bitcoin, og en uke uten kjøp fjerner en kjent etterspørselskilde. Bitcoin falt under 80.000 dollar 27. oktober, og analytikere hos TradingKey har pekt på både utstrømming fra spot-ETF-er og pausen hos Strategy som mulige forklaringer – selv om én enkelt uke ikke beviser årsakssammenheng, understreker ForexLive.

Selskapet sitter fortsatt på 848.517 bitcoin til en snittkost på rundt 75.446 dollar per mynt, så dette handler om endret kjøpsflyt, ikke en retrett fra posisjonen.

Hva man bør følge med på

Kvartalsrapporten legges frem torsdag 29. oktober etter børsslutt i USA, med webinar klokken 17.00 østkysttid. Flere konkrete punkter vil avgjøre om «kraftige kjøp» er mer enn en overskrift:

  • Om ledelsen gir en klar tidsplan for ny STRC-utstedelse, fremfor gjentakelser av «når vi når pari»
  • Om STRC holder seg på eller over 100 dollar i uker Strategy ikke kjøper tilbake egne aksjer – det er det reelle beviset på ekstern etterspørsel
  • Mandagens ukentlige innlevering, der linjen for STRC-aksjer solgt under ATM-programmet er nøkkelen; så lenge den viser null, er hovedfinansieringskanalen fortsatt stengt
  • Størrelsen på eventuelle bitcoinkjøp – kjøp finansiert kun av vanlig aksjesalg har de siste ukene ligget på titalls millioner dollar, et godt stykke unna det Strategy historisk har kalt «kraftig» kjøp

Inntil bekreftet STRC-utstedelse til pari etterfølges av betydelige bitcoinkjøp i samme innlevering, bør 100 dollar-nivået behandles som en dør som nesten er åpen – ikke en Strategy allerede har gått gjennom, ifølge ForexLives gjennomgang av selskapets filinger.