En uvanlig interessekonflikt i stablecoin-markedet

Da Silicon Valley Bank kollapset i mars 2023, mistet stablecoinen USDC midlertidig dollarpeggen sin og handles til underkurs. For de fleste var dette en krisetilstand. For kryptofondet Heka Funds skal det derimot ha blitt en forretningsmulighet av betydelig omfang.

Ifølge rettsdokumenter omtalt av Financial Times kjøpte Heka store mengder rabattert USDC i åpent marked, for deretter å løse dem inn hos Circle til full dollarkurs. Praksis i seg selv er ikke ulovlig — men Circle mente Hekas innløsningsvolum «langt oversteg det andre markedsaktører stod for», og at pengene til slutt havnet hos Tether.

Circle mente innløsningsvolumene fra Heka langt oversteg det andre markedsaktører stod for — og at provenyet støttet veksten til Tethers USDT.
Circle avslørte Tether-kobling: Krypto-fond anklaget for kursmanipulasjon - Bilde 1

Tether kontrollerte tre firedeler av fondet

Det som virkelig tilspisset konflikten, var ikke arbitrasjestrategien isolert sett, men den skjulte eierskapsstrukturen bak Heka.

Voldgiftsmaterialet viser at Tether hadde investert rundt 800 millioner dollar i fondet — tilsvarende omtrent 75 prosent av Hekas samlede eiendeler. I tillegg hadde Tether tilsynelatende frafalt myntingsgebyrer for Heka. Voldgiftsdommeren fant at Heka verken var åpen om dette forholdet eller om sin faktiske eierstruktur, og at fondet var klar over at slike opplysninger ville ha vært avgjørende for Circle.

Heka Funds SICAV plc er registrert på Malta og forvaltes av London-baserte Abraxas Capital Management.

Circle avslørte Tether-kobling: Krypto-fond anklaget for kursmanipulasjon - Bilde 2

Voldgiftsdomstolen: «Ond tro» fra Hekas side

I februar 2026 avsa voldgiftsdomstolen en kjennelse som gikk i Circles favør på alle punkter. Dommeren konkluderte med at Heka hadde opptrådt i ond tro, blant annet gjennom den manglende åpenheten om Tether-tilknytningen.

Heka på sin side benekter enhver form for markedsmanipulasjon og opplyser at fondet aldri har vært gjenstand for regulatorisk etterforskning i saken. Circle har ikke ønsket å kommentere saken, og Tether har heller ikke besvart henvendelser fra mediene.

$800M
Tethers investering i Heka
$49M
Hekas krav i voldgift
$166K
Kostnader Heka ble pålagt å betale

Strategisk bakteppe: Krigen om stablecoin-dominans

Saken illustrerer spenningene som eksisterer i et stablecoin-marked dominert av to store aktører. USDT fra Tether har en markedsverdi på rundt 120 milliarder dollar, mens USDC fra Circle ligger på omtrent 40 milliarder dollar per juli 2026. Rivaliseringen mellom de to er veldokumentert.

Om Tether bevisst brukte Heka som instrument for å svekke USDC og styrke sin egen posisjon under SVB-krisen, er ikke endelig bevist i en domstol — voldgiftskjennelsen berører Hekas opptreden, ikke Tethers direkte. Likevel kaster saken nytt lys over den komplekse eierstrukturen bak aktørene som opererer i grensesnittet mellom de to stablecoin-gigantene.

Saken reiser spørsmål om hvor grensen går mellom lovlig arbitrasje og koordinert markedsmanipulasjon i et uregulert stablecoin-landskap.

Risk-off-stemning preger markedet

Nyheten faller i et marked preget av forsiktighet: Bitcoin handles per 15. juli 2026 rundt 64 576 dollar, og Fear & Greed-indeksen viser 25 av 100 — altså betydelig frykt blant investorene. I et slikt klima kan avsløringer om interessekonflikter og mulig markedsmanipulasjon bidra til ytterligere tillitssvikt i stablecoin-segmentet.

Kilder: Financial Times Markets; Circle Internet Financial, LLC, sak nr. 1:2026cv13095, U.S. District Court for the District of Massachusetts