Aksjemarkedet gjentar mønster sist sett i 2000 – historien advarer

TL;DR

Verdsettelsene minner om år 2000

Aksjemarkedet i USA befinner seg i et uvanlig territorium. Ifølge analyser publisert av Nasdaq Markets er S&P 500 for øyeblikket det nest dyreste markedet i historien målt ved den syklisk justerte pris-inntjeningsratioen – kjent som CAPE-ratioen eller Shiller P/E. Eneste gang verdsettelsene har vært høyere, var i år 2000, da dot-com-boblen sprakk og utløste et markedsfall som tok over to år å bunne ut.

CAPE-ratioen måler aksjekurser opp mot gjennomsnittlig inflasjonsjustert inntjening over de siste ti årene. Den brukes som et langsiktig verdsettelsesmål som historisk sett har vist evne til å forutsi svakere avkastning i påfølgende tiår – selv om timing forblir notorisk vanskelig.

Hva historien sier om hva som kommer

Når CAPE-ratioen har nådd tilsvarende nivåer tidligere, har etterfølgende avkastning typisk vært svakere enn gjennomsnittet. Dot-com-kollapsen fra 2000 til 2002 sendte S&P 500 ned med nær 50 prosent fra topp til bunn. Det er imidlertid viktig å understreke at historiske mønstre ikke er garantier – høye verdsettelser kan vedvare lenge, og nye faktorer som kunstig intelligens og strukturell endring i næringslivet kan rettferdiggjøre høyere multipler enn historiske normer.

Analytikere er delt i synet på hva dette betyr. Optimister peker på at teknologiselskaper i dag faktisk tjener penger, i motsetning til mange av 2000-tallets internettselskaper. Pessimister minner om at høye verdsettelser til slutt møter tyngdekraften.

Krypto beveger seg i takt med aksjemarkedet

En viktig kontekst i 2026 er at digitale eiendeler ikke lenger kan betraktes isolert fra aksjemarkedet. Bitcoin handles søndag 30. august til 79 161 dollar, og det brede Fear & Greed-indekset viser 69 av 100 – et nivå som indikerer tydelig «risk-on»-stemning i markedene.

Forskning viser at 30-dagers korrelasjonen mellom Bitcoin og S&P 500 de siste fem årene ofte har oversteget 70 prosent. Clara Medalie, forskningsdirektør ved Kaiko, bemerket i august 2022 at «krypto- og aksjemarkedene har handlet tett sammen, med rekordhøye korrelasjoner» – en tendens som ifølge eksperter i stor grad skyldes at institusjonelle aktører behandler Bitcoin som en risikabel aktivaklasse på linje med vekstaksjer.

«Når institusjoner kjører risk-off, selger modellene deres Bitcoin på nøyaktig samme måte som de selger Nasdaq. Aktivaklassen spiller ingen rolle. Risikokategorien gjør det.»

Dette er en markant endring fra Bitcoins tidlige år, da mynten markedsførte seg som en hedge mot tradisjonelle markeder. Under COVID-krakket i mars 2020 falt Bitcoin med over 50 prosent på to dager – parallelt med aksjeindeksene. I bjørnemarkedet i 2022 stupte kryptovalutaen rundt 65 prosent fra november 2021-toppen, og den samlede markedsverdien av kryptomarkedet falt fra 2,9 billioner dollar til under 800 milliarder dollar.

Paralleller til dot-com-æraen

Parallelltrekningene til dot-com-boblen handler ikke bare om verdsettelsesnivåer. Analytikere peker på strukturelle likheter: spekulative investeringer drevet av teknologioptimisme, prosjekter finansiert på hype snarere enn dokumentert lønnsomhet, og rask ekspansjon i markedsverdi uten tilsvarende inntjeningsvekst.

Dot-com-sektoren nådde en markedsverdi på 2,95 billioner dollar i år 2000 – inflasjonsjustert tilsvarer det nærmere 5 billioner dollar i dag – før den kollapset til 1,2 billioner. Kryptomarkedet nådde sin toppverdi på omtrent 2,9 billioner dollar i november 2021.

Viktig forbehold

Det er grunn til å understreke at CAPE-ratioen alene ikke er en presis markeds-timer. Ratio-nivåer som virket ekstreme i 2017 og 2018 ble overskygget av ytterligere stigning frem mot 2021. Mange økonomer, inkludert Robert Shiller – som oppfant CAPE-modellen – advarer mot å bruke den mekanisk som timing-verktøy.

Historien gir mønstre, ikke garantier. Men for investorer som vurderer risiko i et marked som er priset til nest-historisk nivå, er det få grunner til ikke å kjenne historien godt.

Kilder: Nasdaq Markets, Kaiko Research, offentlig tilgjengelig korrelasjonsforskning.