Nvidia vil gjøre AI-brikker til banksikkerhet – eksperter advarer

Wall Street vil pante GPU-er som boliger

Nvidia og finansgiganten Blackstone er i ferd med å presse frem et nytt finansielt instrument i markedet: lån med AI-prosessorer som sikkerhet, strukturert på samme måte som boliglånsobligasjoner. Ifølge Yahoo Finance er ambisjonen å gjøre grafikkprosessorer – de dyre maskinene som driver kunstig intelligens – til en akseptert aktivaklasse for strukturert kreditt på Wall Street.

Tanken er at datasentre fylt med GPU-er genererer forutsigbare inntektsstrømmer fra leie av beregningskraft, og at disse kontantstrømmene kan brukes til å betjene obligasjonsgjeld. Modellen kopierer i stor grad logikken bak boliglånssekuritisering – med alle de mulige fordelene og risikoene det innebærer.

«Det er som å utstede 30-årige verdipapirer mot et lager fullt av bananer» — DoubleLine Capital-sjef Jeff Gundlach om AI-chip-securitisering

Brikker eldes raskt – det er problemet

Den kanskje mest grunnleggende innvendingen mot modellen handler om levetid. Mens en bolig typisk beholder verdi over tiår, kan AI-brikker bli teknologisk utdaterte i løpet av få år. Ifølge forskningsmaterialet 24markets har gjennomgått, anslår eksperter at chips «i praksis er ubrukelige etter 3–5 år». Nye generasjoner er dessuten «størrelsesordener mer energieffektive», noe som akselererer verdifall for eldre modeller ytterligere.

Meta rapporterte i 2024 en feilrate på 9 prosent for brikker under en 54-dagers treningskjøring av sin Llama 3-modell. Det illustrerer at disse ikke er passive, stabile aktiva – de er arbeidende maskiner i et krevende miljø.

«Phantom leverage» og skjult risiko

Morgan Stanley innledet nylig kredittdekning av Nvidia med en nøytral vurdering, og pekte på at selskapet i stadig større grad bruker sin egen balanse til å støtte kunders kjøp av dyr maskinvare. Banken kaller dette «nye risikoer» som tradisjonelle regnskapsmessige nøkkeltall ikke fanger godt opp.

Bankens analyser antyder at Nvidias samlede kreditteksponering – inkludert justeringer og betingede forpliktelser – kan ligge rundt 170 milliarder dollar av de totalt anslåtte 200 milliardene innen utgangen av 2028. Broadcom er på sin side i forhandlinger om en gjeldsramme på 60 milliarder dollar knyttet til AI-chip-finansiering, og skal ha garantert for deler av en tidligere 35 milliarder dollar stor kredittsikkerhet.

Sirkulær finansiering gjør det vanskelig å vurdere reell etterspørsel

En annen bekymring er det som beskrives som sirkulær finansiering: Nvidia investerer i AI-selskaper som CoreWeave, CoreWeave bruker kapital til å kjøpe brikker fra Nvidia, og Nvidia er dermed både leverandør, aksjonær og del av finansieringsøkosystemet. Det gjør det krevende å fastslå om etterspørselen etter brikker er markedsdrevet eller selvforsterkende.

Analytikere påpeker at denne sammenflettingen av roller minner om strukturene som bidro til å skjule systemisk risiko i forkant av finanskrisen i 2008. Den gangen var det boliglånspakker med uklare underliggende verdier – nå kan det være GPU-pakker.

Advarslene fra 2008 henger i luften

Ifølge forskningsmaterialet advarer enkelte eksperter om at en rask konvertering av bilaterale kreditteksponering til omsettelige verdipapirer, kombinert med leverandørkontrollert teknologisk foreldelse, kan forsterke korrelasjonen mellom mislighold og pantverdier – det som beskrives som «et kjennetegn ved systemiske episoder».

Scenarioet som beskrives er et «løp på skyggebanksystemet i 2007-stil», der tvil om kredittkvalitet utløser kontraksjoner i kortsiktig finansiering og tvinger salg inn i et fallende marked.

Et marked i sterk vekst – men med ukjent nedsiderisiko

Det er likevel ikke bare dystre utsikter. Det globale AI-maskinvaremarkedet var verdt rundt 27,9 milliarder dollar i 2024, og er anslått å vokse til over 210 milliarder dollar innen 2034 – en årlig vekstrate på over 22 prosent. Nvidia alene kontrollerer anslagsvis 70–80 prosent av markedet for diskrete AI-akseleratorer, og selskapets datasenterinntekter steg 142 prosent på ett år til 115,2 milliarder dollar i regnskapsåret 2025.

Det finnes også tegn på at eldre brikker holder verdien lenger enn fryktet. Nvidias A100-GPU, lansert i 2020, brukes fortsatt aktivt med kontrakter som strekker seg til 2029 – noe som utfordrer antakelsen om rask verdiutslettelse.

Spørsmålet er om Wall Streets securitiseringsmaskinen klarer å prise inn disse nyansene – eller om den vil gjenta historiens lærdommer på nytt.